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优信:我被美奇金撞了一下腰

作者:蔡立儿 来源:魏晨 浏览: 【 】 发布时间:2019-10-14 16:40:07 评论数:

原标题:优信:我被美奇金撞了一下腰

优信迎来了上市后最大的危机。

几天前,投资咨询公司J Capital Research(美奇金投资)发表了一份做空报告,直指优信的几大问题:

汽车销量夸大了40%之多,而且债务水平较高,有面临倒闭的风险。报告还称,优信集团创始人戴琨,在公司上市前获得一笔1亿美元资金,2018年12月又获得一笔约1.8亿美元的资金,总计从优信套现2.8亿美元

美奇金做空报告发布之后,优信股价遭遇断崖式下跌,4月16日优信高开低走,股价遭遇两次跌停,一度跌超50%至1.44美元,随后大幅反弹,16日收盘1.95 美元。

优信回应了这份报告,但没给出更多解?#20572;?#20498;是JP摩根发布了一份报告,反驳了J Capital Research其中的观点,但说实话,并没有回应到点上。

从外界的角度来看,优信现在的问题是,二手车行业是一个头部效应非常明显的领域,头部的公司吃掉市场大部分利润,优信虽然抢先上市,但是股价距开盘时的10块钱已经跌了差不多70%。

二级市场难以造血,追赶不上领头羊。交易营收亏损,只能通过金融等方式去获得收入,导致业务模式变?#21361;?#24182;且要命的是,按照优信2018年年底的账面金额,优信甚至支撑半年到一年就会出现资金见底。

腾讯阿里百度都布局了汽车领域,继续?#20248;?#30340;可能性未知,如果未能尽快针对报告内容做出相应解?#20572;?#20248;信很可能面临巨大的风险。

所以这就变成一个死循环:股价低迷——巨大的债务——市场信心暴跌——难以融资——过分挖掘金融等业务迎来监管机构和相关部门的关注与调查,进一步加重整体业务的萎缩下滑。

创立8年的优信,迎来了它最艰难的时刻。

1

美奇金“黑的太狠”

不管报告真假,最重要的是,J Capital Research的报告其实戳到优信的软肋,那就是优信到?#36164;?#19968;家二手车公司,还是一家二手车金融公司。

J Capital Research的报告中?#30452;?#25552;及了“虚高的交易”、“循环的交易”与“夸大的库存?#20445;?#20854;实打到了优信最大痛点,为什么这么说?

几处数字看似独立,其实是有关联的,这些数字均为提升业绩增长和业务健康程度,?#23616;?#19978;来说,都?#19988;?#33719;取资本市场认可。

为什么要获取资本市场认可?因为二手车必须是一个规模效应明显,赢家通吃的市场,而优信抢先上市,但股价一路下跌,现在瓜子估值90多亿,优信市值10个亿不到?#31354;?#20183;怎?#21019;潁?/p>

这三点间的逻辑是,二手车电商有一个重要的指标是车源转化率,不同于传?#36710;?#21830;,二手车的上架是需要成本的(检测、拍照等)所以会考量车源转化率,几家车源转化率均在一个范围内。

如果没?#20449;?#22823;的车源上架(即SKU),就很难维护一个合理的转化率,为交易量做?#27809;?#30784;,虚高的交易量则是为了合理的金融转化率。

如果事实的确如美奇金说的那样,优信很多交易额是POS机刷出来的,那就能解释通了,因为通过pos机刷单的成本远小于努力做真实交易,这些交易量都是为了支撑优信的合理的金融渗透率,让其避免被定性为金融公司,因为电商公司的PE更高。

但POS机这?#36136;攏?#27809;有实锤之前谁都不知道,毕竟之前有自媒体曝光优信的车?#26149;?#21047;单问题被起诉。

JP摩根在他报告里解释说优信收益模型不取决于GMV而是佣金(GMV*单车收益率),所以通过POS机单?#21051;?#21319;交易量不能提升收入,没意义。

这话没错,但忽略了一个问题,优信的金融渗透率很高。优信对于金融业务过度?#35272;擔?#20854;财报中高达近50%的金融渗透率已经超过了国内二手车行业10%平均水平的数倍,甚至超过了美国这种成熟市场。

过高的金融渗透率会导致优信与易鑫等被视作同类低PE倍数的金融企业出现市值下跌的情况。通过POS机计入大量其他交易,理论上是可以保持交易量的增长与金融渗透率的相对合理。

交易量增长意味着需要车源,库存的增长,这些都是为了支撑优信业务整体增长的健康程度,使资本层面有更高的认可。

为什么这么说,因为不同于美国CarMax等二手车商?#30340;P停?#34987;称为“二手车分类信息网?#23613;?#30340;优信,业务建立在大量的零散车商之上,是一个典型的B2B2C的模式,他?#35272;?#30340;是车商,而不是个人?#27809;А?/p>

因为对车商掌控较弱,优信很难在交?#25758;?#38754;对车商收取费用,因此不得不靠金融支撑起整体营收的近2/3。

但以这种业务模型很难在资本市场获得优秀的表现,这也是为什么J Capital Research会指出他“夸大的库存?#20445;?#31283;定转化率)、“循环的交易?#20445;?#31283;定金融渗透率)、“虚高的交易?#20445;?#33829;造整体增长)这一复杂的流程的真正原因。

如果真的如美奇金说的那样,一旦被SEC等机构调查,不仅可能面临来自监管的巨额罚款,还将面对来自投资者的广泛诉讼。

2

金融,很野

J Capital Research在报告中提及了优信提高贷款车价的“虚假的金额?#20445;?#20854;实就是被多家媒体报道的优信“套?#21453;薄?/p>

因为优信作为一家以基于车商的B2B2C模式运营的平台,对于车辆本身缺乏管控:车商基于获利等因素,很容易针对车辆价格做调整。

而极度?#35272;?#37329;融业务的优信,不仅难以控制车价,也对难以直接获利的交易价格缺乏管理意愿。同床异梦的运营理念,造就了车?#23613;?#25260;价”的空间。

广受指责的“套?#21453;保?#26159;优信对交易缺乏把控的直接结果。由于车况、车价都过度?#35272;?#36710;商,优信无法对车?#23613;⒂没?#23454;现精准识别,难以避免坏账率。

难以避免坏账的优信,不得不提前攫取金融收益:在?#27809;?#36151;款时向金融机构全额提取属于平台的金融利息,并将其计入?#27809;?#36151;款额交由?#27809;?#23450;期还款。

这让优信在交易完成时即能一次性获取全部金融收益,但?#23616;?#19978;也是涸泽而渔的手段。随意调价和套?#21453;?#24341;发的“数不对账”也是优信大量被投诉的主要原因之一。

3

套现这件小事

优信在声明中表示,“戴琨先生不曾在?#39759;问?#38388;以?#39759;渦问?#20027;动出售公司股?#34987;?#21462;一分钱个人利益。“主动”这个词颇为耐?#25628;?#21619;。

据自媒体“雷帝触网”披露,戴琨的确在优信上市前出售过股?#20445;?#21482;是并不是主动出售的?#38382;健?/p>

具体情况是,优信前后分了4次给戴琨戴琨,贷款利息均为年化6%:

2015年,戴琨通过Xin Gao Group Limited从优信贷款1770万美元;

2017年6月,戴琨通过Gao Li Group Limited从优信借贷5650万美元;2017年6月,优信再次给戴琨贷款2280万美元;

2017年12月17日,优信再次给戴琨贷款了1070万美元;也就是说,优信从2015年开始,前后四次给戴琨贷款了1.077亿美元。

2018年5月28日,戴琨通过Xin Gao Group Limited将19,226,040股,3,313,980股A类普通股,8,424,970股C-1优先股还给了优信,来偿还这几年的借款,总金额为1.14亿美元

美奇金报告?#20449;?#38706;的各种操作,如公司借款给创始人,创始人将股票质?#28023;?#21364;没有限制性条件,?#24066;?#23545;方在解禁前在高点出售等等,在过往的中概股上市公司中鲜有出现。

如果说戴琨第一笔1亿美金还可以理解为在公司资金紧张的情况下为公司发?#29916;?#21508;种办法获得资金,那么第二笔1.8亿美金的操作手法,就显得没有那么单纯。

根据2018年12月19日优信日前递交给SEC的文件显示,优信第二大股东Kingkey Affiliated Entities(京基集团)贷款违约,涉及6.8%的优信A类股股权,总额6.5%的优信股权已转给了华融澳门。

美金奇说的挪用,其实说的是12月6日,优信宣布与淘宝合作,低迷了半年的股票大涨,从2.8美元左右上到9美元以上,正是在这波大涨中,华融将股?#31508;?#20986;,通过差价,卖方因此获得1.8亿美金。但此时没到禁售期。

此后,优信再次大跌,到了员工可售股票的当日已经跌至5.08美元。1月跌至4美元以下,低于禁售期的平均股价。很多员工如果在此时套现,除去行权价、税等费用,所剩无几。

这一波操作基于优信、华融等多方协同完成,很难说是不是大股东为了套现离场。

无论是何种因素导致,这?#21672;?#25805;作,都令股东、二级市场?#32422;?#25345;股员工愕然,往严重的说,可能引发监管机构的强?#24179;?#20837;,还会严重打击包括市场和员工的信心。

如今被做空机构盯上,也并不奇怪,在股价低迷,投资人不?#26149;?#30340;情况下,优信未来会怎么样,说实话,不好说。

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